来历：ETF万亿指数

周一（8月24日）晚间，药明合联交出了一份超预期的半年报，直接引爆了港股CXO板块的二次主升浪。

药明合联周二（8月25日）盘中一度涨超13%，刷新年内高点；凯莱英、金斯瑞、药明生物等年夜幅跟涨。

这暗地里开释出的旌旗灯号是，履历两年调解后，CXO行业正于从“估值修复”逐渐进入“事迹验证”阶段。

已往市场担忧的是立异药融资紧缩、海外定单放缓，以和CXO企业产能扩张后的使用率问题。

但本年以来，从药明康德到药明合联，多家龙头公司事迹最先从头证实，全世界医药研发外包需求依然强劲。

01 药明系中报体现怎样？

ADC赛道的高景心胸于药明合联的财报中表现患上极尽描摹。2026年上半年，公司实现综合收益37.01亿元，按固定汇率计较同比增加41.5%；毛利同比增加40.6%至13.71亿元；经调解后净利润达10.27亿元，同比增加37.4%。

更要害的是未完成定单。截至陈诉期末，药明合联未完成办事定单增至约20亿美元，同比增加50.4%，若包罗潜于里程碑付款，总定单金额约22亿美元同比增加62.2%。

定单增速远超收入增速，象征着公司不仅消化了存量定单，更锁定了将来1-2年的高增加。

药明康德2026年中报一样炸裂。营收288.97亿元（+38.93%），归母净利润110.8亿元（+33.70%），毛利率晋升至53.23%。于强劲的事迹支撑下，公司年内已经上调整年收入指引至585亿-605亿元。

药明生物则延续了2025年的复苏态势，2025年整年营收217.90亿元（+16.68%），归母净利润49.08亿元（+46.25%），毛利率由2024年的低谷年夜幅修复至45.98%。

为什么体现这么好？预期差”的批改

此前市场对于CXO的担心重要集中于地缘政治危害及投融资隆冬。但中报数据展现了两个巨年夜的预期差：

其一，全世界立异药研发需求依然强劲，海外年夜药企面对千亿美元专利绝壁，必需加年夜外包研发投入，中国CXO依附效率及工程师盈余连续承接全世界定单；

其二，立异药出海逻辑已经周全兑现，2026年上半年中国立异药海外授权生意业务总额约1100亿美元，超2025年整年，这将直接转化为CXO的定单增量。

02 CXO后市怎么看？

瞻望下半年，CXO板块具有事迹与估值“戴维斯双击”的潜力。

①定单能见度锁定高增加

药明康德于手定单664.3亿元，+25.2%，药明合联于手定单22亿美元，+62.2%，凯莱英于手定单16.73亿美元，+53.77%。头部公司的定单笼罩率已经远超1年，极高的事迹确定性是本轮资金勇于重仓的底气。

②产能扩张与本钱开支

药明合联估计到2030年将投入80亿元本钱开支，推进江阴基地设置装备摆设和海外结构。产能扩张不仅消弭了供应瓶颈，更向市场通报了治理层对于将来高景心胸的强烈决定信念。

③机构不雅点共振

摩根士丹利上调药明合联方针价至85港元，维持“增持”评级。美银证券上调行业终端增加率假定，由1%晋升至3%，并周全上调多家CXO企业方针价。

国金证券暗示，CXO板块已经进入贸易化收成期，事迹与估值共振。

03医疗 vs 立异药，为何近期港股医疗更胜一筹？

近期港股医疗板块体现强在纯真的立异药板块，焦点差异于在指数组成与估值修复节拍。

CXO含量决议弹性

港股通医疗主题指数的CXO含量高达52.25%，于全市场可投资医药指数中排名第一，此中药明系合计权重超35%。

而立异药指数虽然也持有CXO，但更广泛地分离于还没有盈利的Biotech上。于当前中报季，市场资金更偏好有事迹支撑、有定单验证的CXO龙头，而非仍于“讲故事”的初期立异药公司。

市场气势派头切换。从“炒预期”到“炒事迹”

2026年医药行业已经竣事2025年的深度调解，利润端率先修复，2026年1-6月规上医药企业利润总额同比增加4.2%。

但布局性分解极为严峻，平凡仿造药继承承压，CXO及立异药龙头则迎来事迹发作。

资金于避险情绪下，天然会选择确定性更高的CXO，而港股通医疗ETF依附超半仓CXO的体例法则，成为这一轮行情中弹性最年夜的东西。

催化因素，政策、出海、AI三重共振

除了了中报事迹，港股医疗板块还有有如下催化剂：

政策端，国度药监局提出成立“办事+审评审批”机制，加快立异结果转化。

立异药出海，2026年上半年出海生意业务首付款57亿美元，同比+78%，总金额约1100亿美元。

AI制药方面，AI4S迈入3.0阶段，上游科研办事率先迎来需求放量，CXO接单能力进一步加强。

估值上，截至8月25日，港股通医疗主题指数PE为37.58倍，近5年百分位53.69%，并未过分泡沫化。

04港股通医疗ETF的几重身份

港股通医疗ETF是一个颇有意思的产物，它同时饰演着几个脚色。

第一个脚色是“港股CXO加强器”。前三年夜持仓别离是药明生物、药明康德H股、药明合联，药明系三家合计占比靠近40%。

加之金斯瑞生物、晶泰控股等CXO相干标的，这只ETF素质上是一个CXO主题基金，而非传统意义上的“医疗”分离配置。

从进攻端看，CXO正处在事迹兑现与估值修复的共振窗口，药明系三年夜焦点标的的定单高增加提供了坚实的基本面支撑。

从戍守端看，指数还有配置了京东康健、阿里康健等互联网医疗巨头，以和国药控股等畅通龙头，这些公司的估值处在汗青低位，提供了下行掩护。

第二个脚色是“T+0高弹性东西”。比拟A股医疗ETF的T+1生意业务，这只ETF撑持T+0，当日买入当日可卖出，弹性更强。近1月涨幅19%，而同期A股医疗ETF只涨了10%，差距近9个百分点。

问了SuperAgents，它也给了一个当前值患上参考的配置框架：

详细来讲，按照SuperAgents阐发，有三个操作旌旗灯号值患上存眷：

加仓旌旗灯号，药明康德A股回调至动态PE约12-13倍区间，对于应股价回撤约15%-20%，或者者BINSA法案呈现明确起色。

减持旌旗灯号，BINSA法案于商讨院加快推进，或者者药明康德三季度定单增速显著放缓，或者者应收账款周转率跌破3.0。

当前旌旗灯号，已经有持仓可以维持，不需要追高，也不需要于当前位置发急性卖出。

注：以上数据仅供参考，不组成任何投资建议。

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