开源证券近日暗示，国产GPU四小龙为摩尔线程（688795.SH）、沐曦（688802.SH）、壁仞（06082）、燧原（688801.SH），四家国产GPU厂商的技能线路定位与焦点运用场景存于差异：摩尔线程定位全功效GPU，焦点面向AI、图形、科学计较场景，当前重要笼罩练习、推理范畴；高机能GPGPU属在高端GPU品类，对于应AI IDC运用场景。谋划数据方面，2026年上半年四家收入范围较为靠近，别离为摩尔线程17亿元、沐曦13亿元、壁仞12亿元、燧原11亿元；毛利率层面，摩尔线程为57% ，壁仞为42%。

当前国产GPU财产正超过从芯片可用到范围可用的焦点门坎，需完成多维度验证：a． 供给链端验证：芯片撑持HBM和封装供给链的持续性保障，库存周期康健、供给链畅通顺畅是焦点条件；b． 客户端验证：涵盖定单落地进展、算力卡持久不变运行体现、线性度、妨碍恢复能力和单元算力成本验证；c． 盈利性验证：这是国产算力财产成长的焦点基点。将来两年行业焦点催化因素包括新产物量产、需求开释等，需重点存眷沐曦C700、燧原L6600等新产物的量产进展。

开源证券重要不雅点以下：

一、国产GPU四小龙总体成长概况

总体成长阶段与分解逻辑：国产GPU四小龙为摩尔线程、沐曦、壁仞、燧原，四家均已经完成从芯片研发到不变交付集群的第一次超过，还没有进入遍及不变的焦点盈利阶段。四家成长主线高度一致，均2018-2020年集中建立，2021-2022年完成首代芯片及产物验证，2023-2025年进入范围交付及年夜模子适配阶段，2025-2026年慢慢完成市场登岸，同享人材回流、结合研发新产物新生态的发展盈余。下一轮行业企业分解的焦点判定指标再也不是单卡节制参数，而是软件成熟度、集群有用算力、供给链连续性、客户办事。

技能线路差异与竞争阶段变化：四家选择了差别的技能线路，对于应差别的资源投入、客户类型和供给链约束：摩尔线程技能线路笼罩AI、图形、科学计较及视频范畴，当前聚焦高机能GPU，构建多类产物线，高端GPU撑持多卡高速互联，采用面向AI计较的线路，场景笼罩最广，体系及生态投入最年夜；沐曦的GPU线路产物机能方针高，焦点吃亏已经较着收窄。当前行业已经进入体系竞争期，产物评价系统由芯片可用进级为三年夜维度：a．模子快速迁徙效率；b．千卡万卡集群运行不变性；c．单元OPS成本可控性。2026年上半年四家合计实现收入55亿元，此中摩尔线程、沐曦、壁仞、燧原收入别离为17亿元、13亿元、12亿元、11亿元，均已经越过仅有样片或者小批量验证的阶段；沐曦2026年上半年归母净利润为1.1亿元，扣非净利润为-0.5亿元。

行业配合成长阶段划分：四家的成长配合履历四个阶段：a.2018-2022年团队成型融资阶段，焦点驱动因素为AI练习需求上升，焦点人材回流创业，四家接踵建立并启动融资；b.2021-2022年首代芯片流片验证阶段，各家集中完成首代芯片流片，发布首代架构，硬件和软件进入客户测试环节；c.2023-2024年范围交付适配年夜模子阶段，年夜模子算力需求上升叠加出口管束收紧，各家实现首批范围收入，供给链结构连续完美；d.2 025-2026年体系竞争阶段，客户焦点存眷产物不变性、单元算力成本，四家将前后登岸本钱市场。

二、四小龙各企业谋划成长环境

摩尔线程谋划成长环境：摩尔线程2020年6月建立，同年10月正式运营，开创人张建中拥有英伟达中国区持久从业履历，选择全功效GPU和同一体系架构线路。成长过程方面，2021年发布数据架构，2022年发布枢纽架构和首批产物，2023年受外部管束影响重构供给链，2024年发布去评估架构，每一年均完成新架构迭代。财政数据方面，2024年收入4亿元，2025年（去年）收入15亿元，2026年上半年收入17亿元，跨越去年整年程度；吃亏幅度年夜幅收窄，研发用度率靠近30%，毛利率约56%。焦点上风为全功效GPU架构、产物笼罩规模宽，后续需重点存眷新架构量产和外卡需求不变性相干的供给链危害。

沐曦谋划成长环境：沐曦2020年9月建立，定位为自立研发全栈GPU和计较平台，产物计划笼罩4CN系列推理、C系列训推一体标的目的。成长过程方面，2021年N100项目进入流片阶段，2022年N100回片、C500启动流片，2023年N100量产、C500回片验证，2024年C500量产放量，GPU累计销量超2.5万颗，量产交付能力获得验证。财政数据方面，2024年收入7亿元，2025年CC500范围发卖收入16亿元，2026年上半年收入13亿元，当期已经实现盈利，归母净利润6亿元，毛利率高达60%。产物布局方面，初期贸易化高度依靠C500 ，20 23年、2024年、2025年一季度C500系列占主营收入比例别离达30%、97%、97%，单一产物占比太高会放年夜客户属性和供给链颠簸危害。

壁仞科技谋划成长环境：壁仞科技2019年9月建立，聚焦高端GPGPU、CPU及智能计较方案，焦点产物以PB1.六、106等系列为焦点，是首批实现双AI计较芯片2.5D GPU产物方案的企业之一。技能线路方面，差异化结构高端计较芯片，对于进步前辈封装、互联设计、良率治理和软件调理要求更高。财政数据方面，2024年氢燃项目落地，收入3亿元，2026年上半年收入12亿元，毛利率42%。焦点上风为高端计较芯片相干技能堆集深挚，从基卡向POS延长的体系化路径明确，后续需重点存眷进步前辈制程和供给链不变性问题。

三、行业横向对于比与成长瞻望

四小龙焦点指标横向对于比：四家国产GPU厂商的技能线路定位与焦点运用场景存于差异：摩尔线程定位全功效GPU，焦点面向AI、图形、科学计较场景，当前重要笼罩练习、推理范畴；高机能GPGPU属在高端GPU品类，对于应AI IDC运用场景。谋划数据方面，2026年上半年四家收入范围较为靠近，别离为摩尔线程17亿元、沐曦13亿元、壁仞12亿元、燧原11亿元；毛利率层面，摩尔线程为57%，壁仞为42%。

行业成长门坎与将来催化：当前国产GPU财产正超过从芯片可用到范围可用的焦点门坎，需完成多维度验证：a． 供给链端验证：芯片撑持HBM和封装供给链的持续性保障，库存周期康健、供给链畅通顺畅是焦点条件；b． 客户端验证：涵盖定单落地进展、算力卡持久不变运行体现、线性度、妨碍恢复能力和单元算力成本验证；c． 盈利性验证：这是国产算力财产成长的焦点基点。将来两年行业焦点催化因素包括新产物量产、需求开释等，需重点存眷沐曦C700、燧原L6600等新产物的量产进展。

Q A

Q：国产GPU四小龙的总体成长过程和下一阶段竞争焦点要素是甚么？

A：国产GPU四小龙已经基本完成从可否做芯片到可否不变交付集群的第一次超过 ，但还没有进入遍及不变的焦点盈利阶段。 四家公司成长主线一致 ，2018至2020年集中建立 ，2021至2022年完成首代流片及产物验证 ，2023至20 25年进入范围交付及年夜模子适配 ，2025至2026年慢慢登岸市场。决议下一轮分解的再也不是单卡节制参数 ，而是软件成熟度、集群有用算力、供给链连续性和客户办事。上半年四家公司合计实现收入55亿元 ，均已经越过仅有样片或者小批量验证阶段。

Q：摩尔线程的成长过程、财政体现和焦点上风是甚么？

A：摩尔线程选择全功效GPU同一体系架构 ，笼罩AI、图形、科学计较及视频 ，体系及生态投入最年夜。2025年实现15亿元收入 ，上半年实现17亿元收入 ，跨越去年整年 ，归母净利润吃亏年夜幅收窄 ，研发用度率靠近30% ，毛利率约56%至57%。焦点上风于在全功效架谈判极宽的产物笼罩。

Q：沐曦的成长过程、财政体现和焦点上风是甚么？

A：沐曦建立在2020年9月 ，聚焦高机能GPU。2024年C500量产放量实现7亿元收入 ，2025年C500范围发卖收入16亿元 ，上半年实现13亿元收入。上半年归母净利润为1.1亿元 ，扣非净利润为-0.5亿元 ，焦点吃亏已经较着收窄，毛利率高达60%。

Q：壁仞科技的成长过程、财政体现和焦点上风是甚么？

A：壁仞科技建立在2019年9月 ，聚焦高端GPU及智能计较方案 ，是首批实现双AI计较芯片2.5D GPU产物方案的公司之一。2024年完成项目落地实现3亿元收入 ，上半年实现12亿元收入 ，毛利率42%。焦点上风于在高端GPU及进步前辈封装技能堆集深，从基卡向体系延长路径明确，要害因素于在进步前辈制程及供给链。

Q：燧原的成长过程、财政体现、客户布局和焦点上风是甚么？

A：燧原建立在2018年3月 ，是四家公司中建立最早的 ，缭绕云端AI练习及推理设计产物。2024年邃思320落地实现7亿元收入 ，上半年实现11亿元收入 ，归母净利润-6亿元。腾讯联系关系收入从2023年的1亿元晋升至2025年的8.3亿元 ，收入占比从33%晋升至83%。上风于在建立早、产物迭代持续且与腾讯持久结合优化；危害于在腾讯收入占比太高，客户集中度较高。

Q：国产GPU财产超过门坎的要害验证要素和将来催化有哪些？

A：国产GPU财产正超过从芯片可用到范围可用的门坎 ，下一代要害验证要素包括：芯片撑持HBM和封装供给链的持续性、流片能力、客户定单验证进展、千卡万卡持久不变运行和线性度、妨碍恢复及TCO成本验证 ，以和净利润环境。将来两年的催化包括新产物量产、推理需求增加和集群拓展。

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